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本文分析了e租寶事件基本情況，剖析e租寶宣傳地A2P經營模式背后隱藏的龐氏騙局，以及“鈺誠系”各公司圍繞e租寶，非法斂財詐騙的本質。本文主要分析了e租寶經營中非法自融、發布虛假借款標的、操縱龐氏騙局、非法集資詐騙、虛假廣告宣傳等問題。對e租寶事件的相關信息進行了梳理和分析，為P2P平臺風險監測提供借鑒。

一、丁氏家族和“鈺誠系”

根據融360的報道，丁氏家族最早以開辦家庭式小型工廠（巖柏施封鎖廠），生產鐵路鉛封為主。2005年底，丁家成立了鈺誠五金，法人代表為宋淑俠（丁寧之母），注冊資本2000萬元。2007年7月，鈺誠五金、高俊俊（丁寧之妻）、丁延柏（丁寧之父）共同出資，成立了安徽濱湖機電新材料有限公司，丁延柏任法人，注冊資本2000萬元。2011年，丁甸（丁寧之弟）又成立了鈺誠新材料科技有限公司，號稱是國家高新技術企業，從事高效、環保、生物型等金屬表面處理材料的研發和生產與銷售，注冊資本1000萬元。鈺誠五金、安徽濱湖機電新材料有限公司和鈺誠新材料科技有限公司，是丁家早期設立的三家實業公司。

2012年丁氏家族開始涉足金融行業。2012年3月，由鈺誠新材料公司（法人為丁甸）、格蘭伍德進出口有限公司（法人為丁寧的堂弟丁未?。?、安徽鈺誠投資發展股份有限公司（法人為丁寧）共同出資組建，成立安徽鈺誠融資租賃有限公司（以下簡稱鈺誠融資租賃），屬中外合資企業，注冊資本3000萬美元。鈺誠融資租賃公司自稱是一家經營規模超過百億的大型融資租賃公司，是安徽規模最大的中外合資融資租賃公司，也是全國規模最大的中外合資融資租賃公司之一。在本次e租寶事件中，名不副實的鈺誠融資租賃是e租寶非法金融活動中的關鍵一環。

根據企業公開信息，鈺誠融資租賃曾三次變更注冊資本：2014年3月由3000萬美元增至9900萬美元；2014年4月由9900萬美元增至2.99億美元；2014年11月由2.99億美元增至5.98億美元。目前，實繳資本為2253.77萬元人民幣。

2013年3月15日，丁家正式成立安徽鈺誠控股集團股份有限公司（以下簡稱鈺誠集團），公司認繳注冊資本為50億元，實繳注冊資本1000萬元，法人代表高俊俊 。丁寧、丁甸、丁延柏、宋淑俠、高俊俊均為自然人股東。安徽鈺誠控股集團股份有限公司宣稱是以融資租賃主導的金融服務為核心，集高新技術制造業、現代服務業等為一體的綜合性集團。e租寶是鈺誠控股集團股份有限公司于2014年7月成立的子公司，注冊資本金1億元，總部位于北京。平臺主要提供以融資租賃債權交易為基礎的互聯網金融服務。鈺誠集團對外投資公司注冊信息如表1所示。根據統計，在企業信息公示系統里，僅鈺誠集團發起設立的公司就多達15家，其中12家公司的成立時間是在e租寶上線之后。

除了鈺誠集團下丁氏家族主要成員掌控的數家公司外，丁氏家族還控制著多家關聯公司。對于e租寶而言，如果缺少融資租賃的項目，就無法發布新標的募集資金。鈺誠集團大肆收購小企業后增資或者新設立皮包公司，這些皮包公司作為融資租賃項目資產端的借款人，在e租寶平臺上發布虛假借款標的，籌集資金。

二、e租寶聲稱的運營模式

e租寶平臺宣傳自己是“互聯網金融+融資租賃”，“融資與融物”相結合的典范，然而其實際經營模式，與宣傳地經營模式大相徑庭。

（一）e租寶所謂的A2P模式

e租寶宣傳自己采取全新的A2P（Asset to Peer）的經營模式，具體流程如下圖2所示：

承租人向融資租賃公司提出服務申請。

融資租賃公司審核企業資質，審核通過后與承租人簽訂融資租賃合同。

融資租賃公司向供貨商購買設備直租給承租人或者以售后回租的形式購買承租人設備再租給承租人。

在融資租賃公司獲得融資租賃債權后將已有的融資租賃債權，向e租寶提出轉讓申請。

e租寶對轉讓債權的風險進行審核，并設計出不同收益率的產品，在其網貸平臺上發布項目信息進行銷售。

投資人通過e租寶對債權轉讓項目進行投資，融資租賃公司將債權轉讓給投資者，該筆項目即融資租賃債權轉讓過程即告完成。

債權轉讓完成后，承租人通過e租寶平臺向投資者定期還款，即承租人定期支付的租金。在租金支付完全后，承租人取得租賃設備的所有權。

投資期滿后，投資人收回本金和利息。

根據e租寶的宣傳，在還款期間若發生違約，會有融資性擔保公司 對債權轉讓項目中債權承擔連帶保證擔保，全額保證投資人的本息安全；融資租賃公司對債權轉讓項目中債權承擔連帶擔保責任；保理公司 承諾對債權轉讓項目中債權無條件贖回，提高資產流動性，使投資者可以自由贖回資金。

三、e租寶數據顯示出的疑點

（一）借款金額過度集中

在借款標的的金額分布上，2015年6月以前，e租寶發布的借款標的平均金額差別明顯，平均利率上下波動，但是步入2015年6月之后，如圖3、圖4所示，e租寶借款標的金額多分布在2500萬元上下，平均利率穩定在12%左右，如此平均又集中的利率和金額分布，不符合一般經濟規律，因此存在疑點。

（二）利率期限結構反轉

經濟理論中，一般情況下，借款的期限與利率應該成正比，即期限越長利率越高。以e租寶的借款項目數據進行加權平均得到按期限分類的平均借款利率，e租寶借款項目的利率與期限分布卻并不符合此規律，如圖5所示，期限最長的借款標的的平均利率最低。如圖6所示，平均而言，由于6個月期的借款利率最高，借款金額也最少，1年期的借款標的的利率最低，借款金額也最多。

（三）流動性異常

根據前文中對于e租寶發行產品信息的介紹，可將六類產品按流動性高低進行劃分，根據投資期限和贖回方式的不同主要分為四大類，具體的劃分方式如表3所示。

將e租寶從上線到出事時間段內的借款標的按照流動性進行劃分，整合月度數據后發現，如圖7所示，2015年3月份之前，借款標的的流動性主要是以1型為主。2015年7月后，e租寶開始進入快速發展階段，期限短贖回方式靈活的產品紛紛上線。2015年10月，流動性為0型和1型的借款標的在近一個月的時間內翻了一倍，而0型和1型的投資標的期限較短，贖回方式靈活。并且接下來的三個月中，在借款總額增加的情況下，1型借款規模擴張，0型借款規模縮減，1型超過0型成為占比最大的借款流動性種類。

相比較于大部分不可以隨時支取的理財產品而言，e租寶產品的高流動性，確實很吸引投資者。盡管e租寶在產品推廣時承諾可以隨時支取，但是實際操作中，部分產品提前支取需要交納2%的手續費，而且提現操作并不便捷，加上e租寶的廣告宣傳不時為投資者注射“強心劑”，這也有效降低了投資者的提現率。盡管承諾了較高的流動性，但是較低的提現率，還可以在短期內讓e租寶免于流動性危機。但是，隨著需要償還投資人的本息不斷增多，資金入不敷出，資金鏈終將斷裂。

四、e租寶實為龐氏騙局

（一）虛構融資項目

盡管國家近年來大力扶持融資租賃行業發展，但是由于實體經濟增速下滑，缺乏優質投資項目成為行業發展中的瓶頸。從融資租賃貸款規模增長來看， 2015年前，金融機構一直是融資租賃貸款業務的最大資金來源，每月新增融資租賃貸款平穩增長。如圖8所示，2015年后P2P對接融資租賃業務模式興起，2015年10月P2P融資租賃貸款單月增加額達到歷史最高位，其中e租寶約占80%以上，P2P融資租賃貸款單月增加額超過金融機構融資租賃貸款單月增加額。在宏觀經濟基本面不利，e租寶貸款高速持續的增長能力引發多方質疑。2016年6月6日，融360網貸評級課題組就曾發布e租寶為C-級平臺的風險提示，然而投資者并沒有對此足夠重視。

e租寶上面發布的一些項目除了大規模的變更注冊資本外，本身經營狀況也存在重重疑點。如：承租人寧德市耀輝石材有限公司2013年的營業總收入為1.3萬元，2014年未做公布。但是2014年在e租寶的宣傳中，寧德市耀輝石材有限公司搖身一變成為年銷售收入41816.12萬元的“大戶”。根據新華社的報道，安徽鈺誠融資租賃有限公司風險控制部總監雍磊稱：“e租寶上95%的項目都是假的”。

e租寶除發布虛假借款標的外，還可能存在偽造投資者投資標的的情況。本文收集來自零壹財經記錄的e租寶平臺自2014年7月20日至2015年12月28日的借貸交易數據，使用現金流模型進行估測，分析結果如圖9所示，在700億元累計借款中，名義上已經償還的累計借款本息約為50億元，名義上仍有約650億元的資金缺口。本文測算數據與新華社公布的實際吸收資金500億元之間存在差額，原因可能在于：e租寶不僅偽造了借款項目，一部分投資人也是偽造的，e租寶“自融自投”，以此推高平臺人氣，誘導新投資人進入，從而使名義吸收存款金額高于實際吸收存款金額。

（二）虛假擔保

e租寶為了讓投資人消除投資資金安全的顧慮，設計多重擔保機制，貌似是為投資者提供周密的資金安全保護，然而實際上承諾為e租寶提供融資租賃擔保的三家擔保公司 可能因涉嫌超額擔保和關聯擔保，而無法履行擔保義務。《融資性擔保公司管理暫行辦法》第二十八條規定：“融資性擔保公司的融資性擔保責任余額不得超過其凈資產的10倍”。三家擔保公司的最高擔保額度加總后不足五十億元，這與e租寶七百多億元的累計交易額相差甚遠，三家擔保公司已經超額擔保。

五河縣政府網站上也在2015年11月24日發布通知公告，為了劃清與安徽鈺誠融資租賃有限公司關聯的原五河縣中小企業融資擔保有限公司的責任，五河縣中小企業融資擔保有限公司做出法人變更和公司業務責任劃分。變更后，由安徽鈺誠融資租賃公司經營的原五河縣中小企業融資擔保公司的業務，仍由安徽鈺誠融資租賃公司負責。這證明了五河縣中小企業融資擔保公司曾經與鈺誠融資租賃有事實的關聯關系。除此之外，龍子湖中小企業融資擔保公司的法定代表人王蘭蘭也是鈺誠集團的副總經理?！度谫Y性擔保公司管理暫行辦法》第三十條規定：“融資性擔保公司不得為其母公司或者子公司提供融資性擔?！?。P2P平臺與關聯的融資擔保公司之間極容易發生“自融自擔”問題。

e租寶宣稱有保理公司承諾對債權轉讓項目中債權無條件贖回，但實際中保理公司也受到鈺誠集團的控制，增益國際保理（天津）有限公司的法人代表即為丁寧。為e租寶提供融資擔保的三家擔保公司和保理公司并沒有起到分散或轉移風險的作用，沒有降低投資人的投資風險，投資人的資金安全難以得到保證。

（三） 虛假宣傳

1.丁寧、張敏等公司高管形象包裝

鈺誠集團實際控制人丁寧，出生于1982年，安徽蚌埠人，緬甸國籍。1999年，年僅17歲只有高中學歷，大專尚未畢業的丁寧就辦理長期休學進入蚌埠巖柏施封鎖廠任技術員、銷售員，后為廠長。為了掩蓋丁寧的低學歷，在宣傳時都突出其合肥工業大學、安徽財經大學碩士生導師的頭銜，而丁寧碩士導師頭銜地取得憑借的是其公司與高校之間的合作關系。鈺誠集團是家族式企業，管理層的家族成員，文化程度大都偏低，為此丁寧聘請了法國佩皮尼大學的碩士張敏擔任e租寶總裁。

2014年以來，“鈺誠系”更是不吝重金打造張敏“互聯網金融業第一美女總裁”的形象。然而這個包裝華麗的“美女總裁”卻并沒有在金融投資管理方面的經驗或者實際操作案例。但是在短短幾個月內，張敏就登上了央視一套、二套以及新聞頻道，北京衛視、安徽衛視，高鐵、地鐵、公交等各類媒體。

2.央視網、北京衛視等電視媒體宣傳

e租寶不惜一擲千金，在各大知名媒體上進行廣告宣傳。特別是2015年4月份后，更是持巨資投入電視媒體，拉開了e租寶品牌推廣的大戲。根據中金網資料顯示，e租寶在央視投放廣告費3102萬元，北京衛視2454萬元，江蘇衛視1440萬元，東方衛視1479萬元，天津衛視1440萬元，總計9915萬元。如果再加上湖南衛視、浙江衛視、安徽衛視，預計至少每家1500萬元 。e租寶在電視媒體、財經媒體、戶外媒體、網絡媒體等，進行鋪天蓋地的廣告宣傳，借助知名媒體的公信力為其平臺信用背書，誤導不明真相的投資者陷入e租寶精心編織地“財富謊言”中。并且e租寶在線下還廣泛設立分公司和代銷公司，向老百姓提供推銷服務，甚至直接幫助投資人開通網上銀行、注冊平臺賬戶。在此強勢宣傳下，e租寶僅用半年的時間就吸引了近90萬的投資人。從圖11、圖12中可以看出e租寶的媒體推廣效果明顯，2015年4月份e租寶加大品牌宣傳力度后，投資者數量穩步上升，滿標所需時間迅速下降。

2015年12月8日，“e租寶”網站以及關聯公司在開展互聯網金融業務中涉嫌違法經營活動，正接受有關部門調查。2015年12月16日，e租寶涉案資金已被有關地方公安機關查封、凍結、扣押。2016年1月警方公布e租寶非法集資500多億。案件由廣州市公安局天河區分局立案偵查，已移送給天河區人民檢察院審查起訴，在案嫌疑人有9名，涉案金額初步計算達到2.2億元人民幣。2016年11月24日，e租寶涉案人員在云南省普洱市中級人民法院一審公開開庭審理。2016年12月16日，北京檢方對“e租寶”案提起公訴。

有關2017e租寶最新消息顯示，e租寶案的法院執行階段擬于黨的十九大(預計在2017年下半年)結束后完成。北京市第一中級人民法院依據全部生效判決依法組織對投資人涉案款項予以發還。也就說，在2017年下半年，e租寶案將啟動投資人賠付程序。

一年半內非法吸收資金500多億元，受害投資人遍布全國31個省市區……1月14日，備受關注的“e租寶”平臺的21名涉案人員被北京檢察機關批準逮捕。其中，“e租寶”平臺實際控制人、鈺誠集團董事會執行局主席丁寧，涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款、非法持有槍支罪及其他犯罪。此外，與此案相關的一批犯罪嫌疑人也被各地檢察機關批準逮捕。

在被查近一年之際，在公安部的統一指揮下，由北京市公安局立案偵查的e租寶案件已于2016年8月14日偵查終結，丁寧等26名犯罪嫌疑人因涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款等罪被移送檢察機關審查起訴。

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